文章中观点来自万家基金科技板块研究员徐进，在此特别鸣谢！
8月首个交易日，A股迎来开门红，芯片股成为“领涨旗手”，国内半导体制造龙头高开高走，并且带动板块集体大涨。自去年以来，以半导体、5G等为代表的科技股在A股掀起了一轮波澜壮阔的大行情，关于科技股是否太贵的讨论不绝于耳。在如今中美关系的大环境下，半导体又是我国自主可控绕不过去的坎儿。所以，我们总能听到两种声音，要么说半导体太贵谨慎参与，要么说半导体仍有高增长空间。今天就让我们重头梳理下，半导体板块到底能不能投资？
01
时代背景---披荆斩棘中国“芯”
在半导体行业中，芯片是最主要的品类。我们常听到的芯片产业链，大致可以分为三个环节：芯片设计、晶圆制造、封装测试。简单来说，芯片设计公司负责“画图”，晶圆制造厂负责把设计图生产为真正的芯片，封装测试是最后的“收尾环节”。
大部分的芯片公司都聚焦在芯片设计环节，比如高通、英特尔等国际巨头，华为海思设计的芯片也已进入世界顶级行列，能和这些巨头分庭抗礼。但在上述链条中，晶圆制造是最为核心的环节，而我们也在这个环节被美国死死卡住了脖子。拿华为海思来说，如果没有晶圆厂帮它把芯片制造出来，华为海思的设计图就将沦为废纸。而晶圆制造领域，由于技术壁垒极高、投资金额巨大，“高端玩家”屈指可数，绝对霸主就是台积电，长期占绝50%以上的市场份额，把其他竞争对手远远甩出几条街。从前，华为需要的芯片要么直接从美韩进口，要么由海思设计出来交给台积电代工，而如今在中美环境以及美国对华为的强制裁下，华为随时面临芯片断供。
这也是为什么我们必须在半导体领域实现自主可控，只有国内自主可控的芯片产业链，我们才能把命运牢牢地握在自己手里。
02
本轮半导体上涨的三点逻辑
1. “量”的逻辑，也就是需求创新逻辑。从4G到5G时代，带来了非常大的新增需求，包括手机换机、服务器存储量上升、带来了半导体在“量”上的景气周期。
2. “价”的逻辑。随着景气周期的到来，半导体价格的逻辑也起来了。要理解半导体价格的上涨，就是要理解我们上面提到的晶圆制造环节。晶圆制造这个环节投资大、时间长，对于新增的需求，扩产周期大概是1-2年。这会带来很大的供需缺口，最终则会反映在价格的波动上。而价格的上涨，则是半导体企业业绩呈现指数级上涨的核心。
3. 国产替代空间很大。目前中国和美国在半导体领域还存在很大的差距，但这也意味着足够大的市场空间。比如在存储DRAM这个细分赛道，全球市场空间是4500亿，中国的市场空间是3000亿，3个国外企业占据了市场份额的99%，国内基本空白。但是在中美关系大背景下，国内的进口替代正在加速。
03
为什么说半导体是个周期性行业？
这是由半导体行业的特点决定的。
1. 半导体产业链很长。虽然说大的环节就是设计、制造、封装，但实际中间还有很多细分环节。产业链越长，就越容易产生供给和需求的错配，供给的源头就越难抓到下游需求的变动。而下游需求往往变变化很快，很多时候无法提前准确预测，可以由于需求造成的供给缺口，就造成了半导体周期的存在。
2. 最核心的就是晶圆制造环节。如上面提到的，对于新增需求，晶圆制造厂把产能开出来需要1-2年，这也导致了半导体行业存在周期性。
04
半导体板块为何会暴涨暴跌？
半导体行业周期的属性，导致了股价容易暴涨暴跌。半导体是个大行业，有很多产品，每个产品又是不同的产业链，但是这些产品在晶圆制造产能这个环节是可以共享的。所以，比如当A产品市场需求热度最高，晶圆制造厂就会把产品B的产线给到产品A，因为利润空间最大。但这样就会导致产品B的供给稀缺、供不应求。所以这其中是一个联动的作用。
也因为半导体周期性、波动大的特点，我们建议投资者们对半导体板块的投资，稍微看长一点。只要景气周期向上，还没走完，就有获益的机会。
05
半导体现在处于周期的什么位置？
我们认为半导体的景气周期并没有走完。半导体的景气周期到目前应该刚走过两个季度，现在是第三个季度。疫情的影响打乱了半导体景气周期的节奏，待疫情过去，需求和供给恢复正常，这轮价格周期将继续。整体来看，我们认为半导体景气周期有望延续3-4个季度，持续到今年年底或明年上半年。
之所以说景气周期没走完，从“量”上就很好判断。比如目前用5G手机的人还很少，这个成长还没开始，何谈结束。另外从台积电今年超千亿的资本开支也可见一斑，扩产周期至少1-2年，供给还没出来，需求还没满足，景气周期何谈结束。
06
半导体涨幅太多，还能上车吗？
半导体行业的确涨幅很大，但只要景气周期没有走完，那么整体应该是向上的，区别就是震荡向上，还是巨幅波动向上。所以在景气周期没走完的时候，不用太担心，每一次回调都是较好的上车的机会。
07
具体看好哪些领域的投资机会？
我们比较看好半导体设备、半导体材料、以及一些细分领域的芯片设计的投资机会。
中国目前最被卡脖子的就是晶圆制造这个环节，而如果我们要赶上国外的先进制程，需要大量的半导体设备。国内企业在半导体设备这个领域，产品线已经不断丰富，和海外企业差距也在逐步缩小。半导体材料也是如此，产业链要崛起，半导体材料的配套必须起来，市场空间较大。而在一些芯片设计领域，目前在很多细分赛道，我国已经出现了不少优秀的企业，有望成为国产替代龙头。
所以总的来说，半导体是我国必须打赢的一场硬仗。虽然和海外差距巨大，但广阔的市场空间、政府的大力扶持、产业链的紧密合作，都使得我们有希望看到优秀的国内企业脱颖而出。
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